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　　年末，銀行間貨幣市場資金面驟然收緊，導致回購利率攀高，短券收益率隨之走升，同時令此前稍有回暖的中長券走勢承壓。業內人士表示，資金面緊張對債市的后續影響尚待觀察，年內債券市場很可能出現現券交易清淡的局面。機構建議投資者可以繼續減持規模，縮短久期，交易中要注意控制風險。

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　　債市資金面趨緊

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　　近一周，由于年末銀行考核和跨年資金需求，加之年內第六次上調存款準備金率繳款等因素，銀行間貨幣市場資金面驟然收緊，7天回購利率12月21日攀至2008年6月以來的新高。據悉，一向作為市場資金“蓄水池”的大型國有商業銀行再次叫停融出資金。

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　　數據顯示，21日銀行間貨幣市場指標利率7天期質押式回購加權平均利率報收4.0533%，較前一交易日的3.5288%大漲50個基點。

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　　“7天回購利率上次超4，還是在2008年上半年。”中國銀行一位研究員表示，這是2008年6月以來，7天回購利率首度超過4%。歷史數據顯示，7天期質押式回購加權平均利率上次“超4”是在2008年6月11日，當天報收于4.0606%，略高于周二的4 .0533%。其他品種漲幅稍弱。隔夜品種報收2.3947%，較前交易日的2.1215%漲27個基點。14天期、21天期、1月期品種漲幅均超過30個基點。Shibor亦全線上行，其中7天期品種漲幅最為明顯，上行65個基點至4.1334%。

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　　銀行交易員對資金面的突然吃緊稍感意外“周一是(準備金率)繳款日，周二的市場卻更加動蕩，有些意外。”交通銀行一位交易員表示，原本預計準備金繳款結束之后資金面會有所好轉，但現在看流動性狀況并不像市場想象般樂觀。

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　　“資金面突然很緊張，大部分機構都在融入資金，大行也在借錢。”中信證券有關分析人士稱，周二融出資金的機構非常少，主要是國開行和進出口銀行等政策性銀行，而一向作為市場資金“蓄水池”的大型國有商業銀行再次叫停融出資金。

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　　業內人士分析，雖然12月20日剛交完存款準備金，同時央行已經連續6周凈投放，但年末銀行考核和跨年代持的資金需求將使回購利率繼續維持高位甚至上行。

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　　“也就是說，7天回購利率可能會繼續攀升。”上述交易員認為，從周二的情況來看，近期的短期資金將極為匱乏。另據悉，年末銀行資金面緊張，已經反映在有部分銀行取消房貸利率優惠。

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　　長短品種收益率分化

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　　上周，債市收益率曲線長短品種呈現兩極分化之態。目前，存款準備金繳款對資金面造成負面影響，導致短期品種收益率繼續上調。相較之下，中長期品種在機構加息預期緩解的背景下繼續下行。

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　　興業證券有關分析人士認為，收益率短期將呈現窄幅波動的局面。后市走勢關鍵是看加息會否成行以及12月份的物價預期。

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　　宏源證券高級分析師何一峰認為，短債收益率走高主要是受當前資金面的影響，而長債收益率走低則和近期加息預期弱化有關。此外，隨著國家限價措施逐漸顯效，蔬菜價格和肉價出現明顯回落，機構對12月CPI的預期也降到了4.5%左右的水平。配置型機構已經陸續開始建倉，市場上買盤的力量也開始增加。

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　　業內人士表示，資金面緊張對債市的后續影響尚待觀察，未來一至兩周內債券市場很可能出現現券交易清淡的局面。

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　　“短券的拋盤很多。”中國銀行有關交易員表示，為補充資金缺口，機構紛紛拋出短券，導致短券收益率隨回購利率走升。同時，此前稍有回暖的中長券走勢在資金面的壓力下受抑。“3年期央票收益率雙邊報價反彈了5個基點。”交通銀行交易員稱，較之短券，3年期央票收益率反彈的幅度“還算可以”，中長券交投仍屬平穩，沒有出現明顯拋盤。

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　　“政策面沒有更多變化之前，中長券收益率沒有太多持續向上的動力。”中國銀行交易員表示，除短期券受資金面影響仍較大外，只要政策面穩定，現券收益率整體走勢在年底前不會有太大變化。

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　　“緊張的資金面無疑是債券市場的利空，但對Shibor浮息債稍有不同。”中信證券有關分析師表示，可以預見的是，未來央行貨幣回籠力度加大將推升Shibor利率上升，Shibor浮息債將受益。另外，浮息債、利率互換和固定利率債券組成的套利空間擴大，有利于Shibor浮息債上漲。

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　　減持規模縮短久期

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　　機構分析人士在接受采訪時表示，總體上，基本面和政策面將為中期內的債市走勢定調，當前的收益率水平還不是機構配置戶大舉介入的時機。如果機構預期未來加息幅度超過25至50BP，10年期金融債至少要到4.6%至4.7%附近才是可能考慮配置的時候，對應的10年期國債收益率可能要到4.1%至4.2%附近或者更高。操作策略方面，機構應該繼續減持規模，縮短久期，交易要注意控制風險。

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　　中信證券等機構認為，接連的準備金率上調所傳遞的政策緊縮信號已經非常明確，市場的流動性預期可能已經發生變化，在年末考核時點效應的影響下，大行可能有拉高貨幣市場利率的動力。

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　　分析人士表示，近期短端在大幅上行后，收益率曲線平坦化趨勢明顯，在這種情況下，考慮到市場通脹預期繼續演進和政策風險對收益率曲線長端的影響，不排除債市收益率可能有再度從平坦化向陡峭化轉移的趨勢。

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　　海通證券等機構表示，從年內來看，資金緊張程度不會超出預期，隨著明年一季度資金緊張緩解，在政策緊縮幅度弱于預期情形下，收益率可能會出現下行，機構可能會提前進行配置，這將導致年內債券收益率出現調整可能性較小，中長期品種收益率甚至有繼續下行可能。

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　　但考慮到目前通脹水平仍處在高位，并且隨著實體經濟活動增強，貨幣流通速度可能會有所加速，通脹壓力將會持續存在，央行加息行為不能完全排除，這將制約收益率下行幅度。對于配置盤，在目前的收益率水平下建議繼續配置；對于交易盤，考慮到短期操作空間有限，建議減少操作頻率，資金緊張局面逐漸緩解后，短期限利率產品收益率可能會出現明顯下行，建議適當關注。

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