編者按：隨著2010年年報、2011年一季報的相繼出爐，創業板公司“高成長”泡沫被戳破。一位投資者稱，“原本希望招股書上的增長能持續5年、10年?？蓜偵鲜械钠髽I，業績怎么說變就變？”。這樣的疑問我想是每個對創業板懷有期望的投資者心里都有的。

　　?？诰W5月31日消息　記者統計2010年年報發現，94家創業板公司2010年營收增長率低于2009年，其中9家公司營收增長率大幅下降，平均降幅達72.21%。此外，162家創業板公司凈利潤增長率放緩，占同期創業板公司總數的78%(截至2010年創業板公司總數為209家)。

　　而從指數上看，今年以來創業板指數從1137.66點跌至822.94點，期間跌幅高達26.34%，5月30日更是創出了創業板歷史新低816.39點。編者挑選了創業板中具有代表性的幾只業績下降股票，分別為漢王科技、南都電源、神州泰岳、海能達以及國民技術。希望可以讓讀者借此來了解創業板公司的經營特點與風險，以便在日后的投資中多一份成功的希望。 （聚焦創業板大跌之上市篇:過度包裝風險提示不幸言中）

　　漢王科技：“核心技術”遭遇國外產品沖擊

　　漢王科技日線圖

　　漢王科技2011年一季度虧損4618萬元，業績同比降低210.28%，而就在一季報公布之前僅一個月的3月18日，漢王科技2010年年報數據顯示，2010年實現凈利潤8790萬元，前后僅一月之隔，財務數據便上演大變臉。記者發現，以價格戰為主導的商業模式是漢王科技“扭贏為虧”的直接原因，而戰略的失誤及拙略的成本控制能力則是其致命的硬傷。

　　漢王科技的商標“漢王”被評為中國馳名商標，其電子閱讀器產品在國內占據70%左右的份額，但漢王科技在2010年年報中宣稱的“技術優勢”、“自主創新能力優勢”及“獨特的經營優勢”遇到了iPad等產品的巨大沖擊。

　　2011年5月17日，漢王科技一紙公告再度降價，部分電紙書產品價格將下調15%-40%，直接代價就是計提高達3000-4000萬元的存貨跌價準備。

　　有關降價的原因，上述公告如是宣稱，為了“應對市場競爭”并“啟動電紙書的個人消費市場”，并指出此次調整屬經營方向的“戰略調整”。其實，漢王科技早已將矛頭指向iPad等平板電腦產品。一季報指出，公司電紙書均價及銷量售分別同比下降31.64%、53.56%，系“受到市場競爭的影響”，雖然沒有明確提出iPad，但并不難猜測。

　　然而問題是，漢王的降價并不能換來業績的提升，有經銷商表示，降價未必能起到促銷的效果，而在虧損的基礎上降價等于是拿以前的積累作賭注。

　　值得一提的是，就在蘋果推出iPad2的當天(2011年3月3日)，iPad1官方價格應聲而落，最高降幅達29%，蘋果用技術降價，漢王科技用公告降價。

　　雖然漢王科技擁有如其網站所宣稱的眾多核心技術，但由于電紙書在漢王科技的營業收入中占比高達75%，實際上下調主營產品的價格等于是在宣布：漢王科技將繼續保持虧損。

　　另一方面，雖然產品降價容易，但成本要想降可就不那么容易了。據悉，電紙書的核心部件是電子屏，但漢王科技卻無法批量生產電子屏，而是只能通過組裝的形式生產電紙書，由此帶來的問題是，漢王科技無法鎖定電紙書的成本，需取決于前端供應商。一方面是原材料成本的高居不下，另一方面是產成品的持續降價，必然造成虧損。

　　而從股價上看，漢王科技也是接連“降價”，已經從最高點175元，一路下跌到除權后的18.62元，跌幅高達78%。

　　南都電源：客戶單一地位弱勢股價被打回原形

　　南都電源日線圖

　　2010年4月21日，南都電源掛牌創業板。相比其他公司的高發行價，33元并不顯夸張。但從上市第二天，南都電源股價就一路走跌。細看這家公司上市前后業績反差之大、連續四個季度業績下滑之快，誰還相信它上市前高增長的故事呢？

　　根據公司自己的披露，上市前的南都電源號稱在閥控密封蓄電池行業競爭地位較強，在國內同行中產品海外銷售收入排名第一，而且還是國內三大電信運營商主要后備電池供應商之一，上市前三年公司的復合增長率也達到36%。

　　但上市后首個季度業績就開始變臉。公告顯示，2010年一季度實現凈利2251萬元，同比大幅下滑56%，2010年上半年實現凈利3460萬元，同比下降近70%，當年前三季度實現凈利5058萬元，同比下降62%。此后，其業績下滑態勢一直持續。2010年全年實現凈利潤8163萬元，比上年同期下降約五成。2011年一季度實現凈利潤1808萬元，同比下降約兩成。

　　南都電源的業績慘淡主要“歸功于”其“電信運營商主要后備電池供應商”這個令同行羨慕不已的身份。由于公司目前的營業收入主要來自于通信后備電源銷售，與通信行業的總體投資規模關聯較大，因此通訊行業投資規模的增加或減少，都會對公司造成直接影響，而目前國內外通信運營商和通信設備配套商具備相對強勢的談判地位，這無疑給公司盈利構成壓力。

　　由于沒有業績支撐，南都電源上市后的股價也飛流直下。僅在上市初的7個交易日里，其收盤價在發行價以上，之后便在發行價以下徘徊數月，最近半年股價一路急跌。5月24日更是創下14.73元的最低價，與上市初48.29元的最高價比，下跌了70%，與33元的發行價相比，折價超過55%。

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　　神州泰岳日線圖

　　股價曾經超過200元的神州泰岳終于回到原位，5月27日，其收盤價為29.55元(除權后的價格)。

　　創業板上市公司的高估值“通病”仍然在神州泰岳上演。公司的業務單一，以及高速發展難持續等根源上的問題并沒有在上市后得到有效解決。這點對于傍著“大款”中移動上市的神州泰岳更為明顯。

　　眾所周知，飛信是神州泰岳的核心支柱產業。公司2010年年報顯示，飛信的主營收入占比達到了58.36%，毛利率達到74.13%。神州泰岳在中國移動的“庇護”之下，業務出現了飛速發展。但是，飛信業務的命運始終掌握在中國移動手里。神州泰岳只是負責飛信的運維支撐，與飛信業務發展本身并沒有多大關系。技術含量沒有多高，可替代性極高，因此飛信的未來發展前景完全取決于中移動。

　　在2009年上市后，神州泰岳2010年一季度實現營業收入1.67億元，同比增長28%，凈利潤5716萬元，同比增長48.36%，但凈利潤環比卻下滑25.4%。在2010年年度，公司實現營業收入同比增長了16.42%，凈利潤同比增長21.28%。但是，與公司上市前表現相比，神州泰岳在上市后的業績增速明顯放緩。

　　其中飛信業務，因中國移動互聯網戰略調整而受到削弱。飛信業務在2010年實現營業收入4.91億元，同比增長了11.38%，遠低于2009年年報中58.74%的同比增速，在總營收中所占比重也未能維持以往60%以上的水準，下滑至58%左右。飛信業務營業總收入僅增長11.38%，而營業成本也增長了7.83%。

　　而“農信通”項目是神州泰岳與中國移動合作的又一個大型項目，從2009年開始，農信通就開始為公司貢獻利潤，而去年年報中，農信通的主營收入占比為3.96%，但毛利率卻達到48.60%。而這兩個撐起神州泰岳業績的項目均來自中國移動。

　　業內人士向記者表示，從飛信業務看，中移動不合作的風險應該比較小。但是，中移動出于對成本的控制，完全可以進行壓價。因此，對神州泰岳來說存在壓價的風險，而長期看，神州泰岳的命運仍然是掌握在中移動手里。

　　與此同時，對于眾多的機構投資者來說，已經悄然選擇“割肉”出局。在前十大股東中，只有兩只基金有所增持，其他六只基金均出現了減持。其中融通動力先鋒股票型證券投資基金從285萬股，到了今年一季度已經不在十大流動股東行列。而一季度第十大股東吳鳴霄持股僅為61萬股。

　　海能達：換個“馬甲”投資者照樣認識你

　　海能達日線圖

　　從“好易通”到“海能達”，一家經營十余年、在市場上已經有一定知名度的公司，為什么要在上市之前“改名換姓”？昨日登陸中小板、開盤發行價即被打九折的海能達遭到了市場的質疑。

　　招股說明書顯示，海能達是一家以開發和生產對講機、無線電通訊器材及配件為主營業務的公司，1993年5月由陳清州和陳堅強兄弟二人分別出資94萬元成立，當時名叫深圳好易通科技有限公司(下稱“好易通公司”)。

　　提起“好易通”這個名字大多數人應該不會陌生，回想十幾年前筆者上學的時候“好易通”電子詞典在學校里可是相當的流行，以至于攢了好長時間零花錢就為能買上一個。但在07年就被爆出質量問題存在隱患，其所生產的“牛津家教王V1影像學習電腦辭典”等3種商品存在干擾特性不合格，會影響其他電子產品的正常工作或使用，甚至還會引起故障和危險。這可能就是海能達為何在上市前放棄多年經營的知名品牌“好易通”臨時更名為無人了解的“海能達”的原因。

　　而此次招股書顯示，公司自成立以來主營業務未發生變化，近三年主營業務年度收入一直占公司總營業收入的98%以上，其中專業無線通信終端和系統產品年度收入占總營業收入的比重一直保持在83%以上，這其中模擬技術產品所占比重又占了絕大部分。

　　但據記者了解。目前與公司共同市場競爭的企業為摩托羅拉、歐洲宇航防務集團、建伍公司等跨國公司，其中摩托羅拉已占到全球專業無線通信市場50%以上的份額，是全球專業無線通信行業的領導者。其產品覆蓋專業無線通信行業的各個細分市場。另外幾家JVC、建伍等企業也都已雄厚的實力將剩余市場多半占領劃分，面對競爭如此激烈的無線通信市場，海能達無論是在主營業務已面臨淘汰的模擬產品市場還是在全球化趨勢所指向的數字化市場都無法顯示出領先優勢，企業所稱的高成長性依據不知從何而來。

　　招股說明書還顯示，海能達本次發行募集資金主要投向于專業無線通信數字終端產業化、基于PDT標準的數字集群系統產業化、專業數字終端開發平臺、數字集群研發中心、海外營銷和客戶服務網絡建設五個項目，雖然公司目前正在積極采取措施防范行業政策風險，募集資金用途大部分用于數字化研發，但是根據公布的公司上市法律意見書顯示短期內公司還無法實現整體由模擬化技術像數字化技術轉變的能力。

　　目前還在生產的模擬技術產品中，最短的有效期竟都已超過授權期限，最長的有效期也未超過2015年。在模擬產品市場逐漸下降的情況下，公司模擬產品銷售增長率將會逐漸放緩。由此可見，數字化技術的強制性推廣勢必會對企業經營業務造成重大影響，進而會帶來公司未來的業績變動。

　　而對于今日股價的表現，更是充分體現了投資者對公司以及未來發展的不信任。截止今日收盤，在創業板指數小幅反彈1.38%的情況下，海能達全天走出單邊下跌的走勢，并最終以15.8的跌停價報收。

　　國民技術：押錯發展標準公司損失巨大

　　國民技術日線圖

　　上市以來，資本界對國民技術的擔心和爭議從未終止過。這種擔心終于在財報上得到印證。2010年，國民技術營業收入7.02億元，同比增長50.77%。相比之前2009年384.8%的高增長，回落之快讓人咂舌。

　　機構人士普遍認為，這一結果低于預期。2011年一季度，情況繼續惡化。事實上，國民技術的真實情況遠比報表的數字驚險。

　　國民技術的移動支付芯片及整體解決方案，是其最富想象力、最為人看好的增長點。此前，國民技術已經取得中國移動手機支付獨家RFID-SIM技術供應商資格。國民技術三大募投項目中，最重頭的就是基于射頻技術的安全移動支付芯片項目，并為此投入了1.53億元。

　　但外界對國民技術到底能否獨享RFID-SIM這一巨大蛋糕一直存在疑問。在今年4月舉行的中國移動支付產業論壇上，國家金卡辦主任、中國信息產業商會會長張琪指出，去年年底，相關部委召集銀聯和三大電信運營商，基本明確了近場支付采用銀聯主導的13.56MHz標準，而中國移動主導的2.45GHz方案僅用于封閉應用環境，不允許進入金融流通領域。

　　“這就意味著在一定程度上承認了13.56MHz的標準地位。盡管在以后的一段時間里這兩種方案還將并存，但這也只是暫時的，隨著移動支付市場的擴大和對支付標準要求的提高，2.45GHz方案將逐漸被淘汰。”一位不愿在媒體上具名的分析師告訴記者。

　　而國民技術在2009年7月與中移動簽訂的RF-SIM卡為期兩年的合作框架協議正是基于2.4GHz方案的。盡管這個協議快要到期，但國民技術在此業務上布局了很長的生產線，投放了很多的生產資金，因為當時公司是把RF-SIM卡作為未來公司最大的業務和最大的利潤增長點去規劃的。因此，在移動支付標準不明的這段時間里，國民技術經受了前所未有的尷尬，最終國民技術成了這場斗爭中最大犧牲品。

　　國民技術的證券代表師健偉還告訴記者：“2.4GHz方案和13.56MHz方案的生產線差別很大，因此公司如果要投入13.56MHz方案的生產，減少2.4GHz方案的生產，這對公司來說，損失是很大的?！?/p>

　　而對未來市場走勢方面，有分析師表示，國民技術在手機支付標準上的損失比較大，當初股價過于高估,現在的連續大跌只是其估值回歸的體現,未來一段時間內其股價還將向下調整。而截止5月30日收盤，公司股價以較最高時下跌了62%。

　　公司自身經營問題是業績下降主因

　　通過以上幾家公司所遇到的情況投資者不難發現，估值過高的因素固然存在，但公司自身的業務經營出現問題也起到了推波助瀾的作用。加之經濟增長下滑、通脹持續高企以及歐債危機等因素共同作用便導致了創業板近期的集中暴跌。

　　一些分析師表示，目前經過持續的下跌，創業板的泡沫已經去掉七八成了，但現在顯然還不是抄底的時候。對于以后創業板股票的走勢，分析師表示，創業板經過本輪調整，未來肯定會出現重大的投資機會，但投資者在選股中也要格外的注意，應該重點選擇那些真正具有高端技術以及研發優勢并且增長確定的公司。

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