核查未發(fā)現異常的第一創(chuàng)業(yè)昨日再度大跌6%，5月份以來公司股價已累計下跌了45%接近“腰斬”，其中包括三個跌停板。是什么原因導致了這家券商股如此猛烈的下跌？主要股東多次披露補充質押的背后，又暴露了哪些風險？

　　據上證資訊不完全統(tǒng)計，自今年4月份市場調整以來，截至5月22日兩市累計有95家公司合計發(fā)布了143份補充質押公告，另有3家公司披露存在被強行平倉的風險。而在這95家公司中，上市不足三年的次新股超過30家，占比約三分之一，提供融資的則幾乎全部是券商，直接來自銀行的質押融資占比不到10%。

　　“補充質押可以當作一次警報，市場的調整正倒逼股東去杠桿，次新股由于前期股價高，近期跌幅大，成為受沖擊最嚴重的板塊，股價的短期劇烈波動，將直接考驗券商的風控能力。”有資深市場人士分析，股權質押是近年來各大券商力推的新業(yè)務，但從大量次新股股東被迫補充質押的現象來看，部分券商對潛在風險的重視程度顯然不夠。

　　次新股成補充質押重災區(qū)

　　據上證報資訊統(tǒng)計，今年4月以來涉及補充質押的95家公司中，有超過30家公司屬于上市不到3年的次新股。有市場人士指出，次新股的股價在整個市場仍屬于絕對“高地”，相關融資機構要進一步提高判斷能力，防止少數股東在高價位置上將風險轉移給金融機構。

　　作為一家券商股，第一創(chuàng)業(yè)的連續(xù)跌停頗為意外，大量限售股的解禁則被認為是直接原因。據披露，5月11日，公司有9.8億股限售股獲準上市流通，占到上市公司總股本的44.77%；共涉及36家持股主體，持股數量最少的有500萬股，最多的有8276萬股；36名股東中，有21家股東此前曾將所持部分股份用于質押，合計質押股份數量為3.42億股。5月11日也即解禁日當天，第一創(chuàng)業(yè)開盤即封死跌停板，并在此后的兩個交易日一直跌停。

　　面對連續(xù)的跌停，首先發(fā)出“警報”的正是質押了公司股份的主要股東。5月16日，公司披露主要股東之一能興控股于5月12日和5月15日向兩家融資機構萬聯證券和招商證券資管合計補充質押了852.7萬股；5月17日，公司披露第一大股東華熙昕宇向中信證券和光大證券分別補充質押了3000萬股和2125萬股，能興控股再次補充質押了1045萬股；5月19日，能興控股解除其在萬聯證券的質押，另將710萬股補充質押給方正證券，將446.3萬股補充質押給招商證券。

　　“注意，第一創(chuàng)業(yè)是一家次新股！”一位接受記者采訪的資深券商業(yè)內人士強調，大批量的限售股解禁，肯定是沖擊公司股價的主要原因，但另一方面，作為次新股，第一創(chuàng)業(yè)的估值水平明顯高于同行業(yè)公司，加劇了這種套現的壓力，此外，公司股東普遍的高杠桿，也是造成沖擊的一個重要因素。以股價來看，第一創(chuàng)業(yè)的動態(tài)市盈率至今仍超過100倍，靜態(tài)市盈率是56倍，屬于上市券商中估值最高的公司之一；從股東杠桿程度來考量，公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股、第五大股東福州景科投資等都有較大比例的股權質押，華熙昕宇和能興控股都在近期被迫補充質押。

　　次新股的股東正是近期補充質押的主體。據上證報資訊統(tǒng)計，今年4月以來涉及補充質押的95家公司中，有超過30家公司屬于上市不到3年的次新股，包括金科娛樂、天賜材料、匯金股份、名家匯、金輪股份、眾興菌業(yè)、派思股份、真視通、普路通、蘇大維格、通宇通訊、華鈺礦業(yè)、中新科技、共進股份、德威股份、蘭石重裝、杭電股份、清水源等。

　　以金科娛樂為例，4月份以來，其重要股東之一艾澤拉思投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），先后三次為其今年1月份的一次質押融資進行補充質押，于4月19日補充質押400萬股，于5月2日和5月8日分別補充質押200萬股，補充質押結束后，艾澤拉思已累計質押9300萬股公司股份，占其所持金科娛樂全部股份（9498萬股，占總股本6.01%）的98%。從股價來看，金科娛樂今年以來累計下跌了約35%。

　　另如眾興菌業(yè)，公司控股股東陶軍于4月25日和4月26日合計補充質押1000萬股給華泰證券資管，為其今年1月份的一筆質押融資提供補充擔保。眾興菌業(yè)2015年6月上市，上市當年股價曾被爆炒，2016年累計下跌了近57%，今年以來又下跌了36%。

　　有接受采訪的市場人士指出，次新股的股價在整個市場仍屬于絕對“高地”，如果單純以傳統(tǒng)的三折或者四折標準來控制風險，可能遠遠不夠，這也要求相關融資機構進一步提高判斷能力，防止少數股東在高價位置上將風險轉移給金融機構。

　　杠桿玩家風險再度暴露

　　隨著市場競爭的激烈，券商在拓展股權質押融資業(yè)務時，客戶早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達到500萬元的股東，都是其潛在的客戶對象。寶光股份和焦作萬方兩家公司舉牌者的補充質押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風險。

　　除了大量次新股股票用于質押暴露的風險外，上證報資訊統(tǒng)計還發(fā)現，除了上市公司的控股股東和第一大股東外，部分主要股東也非常積極地將其所持股權用于質押融資，相對激進的財務策略也導致了風險的爆發(fā)。據統(tǒng)計，95家樣本公司中，有超過20家公司涉及補充質押的股東并不是第一大股東和控股股東，而是涉及一些個人股東，甚至包括在二級市場舉牌的高杠桿玩家。

　　如寶光股份，公司披露，4月21日，其第二大股東西藏鋒泓投資管理有限公司將合計564.61萬股補充質押給民生證券，為其今年年初的兩筆股票質押式回購交易提供補充擔保。據披露，西藏鋒泓及其一致行動人合計持有公司股份4933.9 萬股，占公司總股本的20.92%，補充質押完成后，西藏鋒泓累計已質押的股份數量為4413.61萬股，占其持有公司股票總數的97.45%。公開信息顯示，2016年下半年以來，西藏鋒泓及其一致行動人通過大宗交易、司法競拍北京融昌航所持股份等方式不斷增持公司股份，成為持股20%以上的股東，爭奪控制權的意圖明顯。

　　焦作萬方的舉牌方嘉益投資也于近日被迫補充質押。據披露，其于5月15日將560萬股焦作萬方股份補充質押給華泰證券。截至5月15日，嘉益投資持有焦作萬方1.86億股，其中1.6億股已被用于質押，占其所持股份的比例約為86%。據查詢，嘉益投資自2016年11月開始持續(xù)買入焦作萬方股票，目前持有焦作萬方股份比例為15.64%，與焦作萬方第一大股東金投錦眾的持股比例（16.41%）較為接近。

　　還有機構通過質押融資的方式實現提前套現。如申通快遞，公司股東南通泓石投資有限公司于4月28日將合計350萬股質押給興證資管，至此，南通泓石投資所持申通快遞8950萬股股份已全部用于質押。據查詢，南通泓石投資為申通快遞借殼對象艾迪西的控股股東。

　　一批上市公司的個人股東也被迫提供補充質押，如普通路、喬治白、濮耐股份、名家匯、長方集團、華誼嘉信等。以長方集團為例，公司披露，其持股5%以上的個人股東李迪初于5月11日將190萬股補充質押給國泰君安，質押完成后，李迪初合計質押3904萬股公司股份，占其所持公司總股份數的93%。

　　有從事股權質押的券商人士介紹，隨著市場競爭的激烈，券商在拓展股權質押融資業(yè)務時，客戶早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達到500萬元的股東，都是其潛在的客戶對象。從披露的信息來看，一批個人投資者被迫補充質押，這也反映了目前股權質押融資在市場的普及程度。另外，寶光股份和焦作萬方兩家公司舉牌者的補充質押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風險。

　　券商向左銀行向右

　　券商已經成為股權質押的最大融資方。截至2017年5月12日，股權質押總市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。證券公司以質押方式提供的融資額為2.72萬億，達到質押總市值的一半以上，而銀行只有0.99萬億。

　　另一個值得注意的現象是，從統(tǒng)計數據來看，接受補充質押的融資機構幾乎都是券商（包括券商資管計劃），銀行則相對要少得多，整體占比不到5%。這也與目前股權質押市場的資金來源情況吻合，券商已經成為股權質押的最大融資方。

　　國金證券分析師李立峰的研報顯示，截至2017年5月12日，據中國證券登記結算公司的數據，股權質押總市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%，證券公司是股權質押大戶，占質押總市值的50%以上。證券公司以質押方式提供的融資額為2.72萬億，而銀行只有0.99萬億。

　　據一家中型銀行的風控人士介紹，在上一波牛市中，銀行對上市公司股東的“加杠桿”也一度相當瘋狂，“畢竟還是有質押，比信用貸款的風險要小一些”，但是隨著市場趨勢的逆轉，股價的短期暴跌也讓其間的風險暴露，并發(fā)生了幾起強制平倉的案例。此后，銀行開始控制此類業(yè)務的風險，“大藍籌，最多可以會給五到六折，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司，業(yè)績特別好的優(yōu)秀公司可以給到三折，多數都很難從銀行直接進行股權質押融資，當然，不同的銀行風控也不一樣。”

　　券商轉而成為股權質押融資業(yè)務的主推手。“我們現在正大力推廣，只要是上市公司的股東有要求，基本上都可以做，主板公司五折沒有問題，中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司三折可以保障，有些公司可以做到四折，只要有業(yè)務就可以接。”某大型券商的一位投資經紀人向記者介紹，發(fā)展股權質押融資業(yè)務，也是其工作任務之一，前不久其所在的營業(yè)部還為一家創(chuàng)業(yè)板公司的股東辦理了質押融資業(yè)務，并給出了市值四折的融資額度。

　　風險偏好的不同最終產生了一種由銀行和券商合作的中間產品，即針對股權質押業(yè)務而定制的資產管理計劃。“以資管計劃的方式提供融資，資管計劃的資金來源中，銀行資金作為優(yōu)先級存在，券商或者其他的機構資金作為劣后級，這種產品降低了銀行的風險，又大量擴充了資金來源，在目前的股權質押市場占比較大。”前述券商經紀人介紹。

　　“信用業(yè)務是目前券商所有業(yè)務中增長最快的板塊，股權質押又是信用業(yè)務中增長最好的板塊。”某中型券商的高管向記者介紹，在經紀業(yè)務不景氣的大背景下，信用業(yè)務成為券商拼搶的新增長點。“大家都在搶業(yè)務，不排除存在個別的隱患，少數公司高質押最后導致強行平倉，但總體應該還好，畢竟市場已經沒有系統(tǒng)性向下的風險。”

　　國金證券李立峰認為，近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。據估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。

　　資料鏈接

　　股權質押是權利質押的一種，通常股權質押進行融資需“打折”，折扣率因行業(yè)、企業(yè)等情況不同，通常在3-6折，以抵押1000萬元市值的股權為例，若質押率為40%，則可以拿到400萬元的貸款。

　　隨著股價的變動，股權質押有可能出現無法償付本金等風險，因此，提供融資的金融機構對質押個股設有質押率、預警線、平倉線等，預警線和平倉線多為160（140）或者150（130），若一只股票股價現為10元，質押率為4折，預警線為150，平倉線為130，預警價為10×0.4×1.5=6元，即股價下跌40%預警，平倉價為10×0.4×1.3=5.2元，即股價下跌48%平倉。

　　上市公司股東的股權用于質押融資時，如果公司股價一直下跌，觸及預警線后，質押方會要求股東“補倉”，如果不能及時提供更多的抵押擔保，當股價跌至低于平倉價時，質押方有權對其進行強行平倉。

?

?

相關鏈接：

?